博杰股份(002975)股票 5G屏蔽箱成為高通合格供應商

股海投資   2020-03-20 16:50

  作者: 馮勝 王可

  來源: 中泰證券

  2020年03月12日

博杰股份股票

  國內射頻測試設備龍頭,5G 屏蔽箱成為高通合格供應商。

  1)公司成立于2005 年,初期以ICT 等測試設備為主,主要客戶包括思科和戴爾等。2010 年獲得蘋果合格供應商認證,為其提供手機天線射頻測試設備,業務逐步從電學測試延伸至聲學、射頻測試領域。公司ICT 測試設備技術處于世界領先水平,且超前布局5G 射頻檢測設備,2018 年5G 測試屏蔽箱已成為高通合格供應商,根據公司招股說明書,2018-2019 年具備高通批量銷售記錄,極具稀缺性。

  2)公司是一家集射頻、聲學、電學、光學、視覺檢測為一體的檢測方案提供商(同時具有自動化組裝業務),盈利能力突出,毛利率保持50%左右,且核心業務—聲學及射頻檢測設備毛利率高達57%,遠高于自動化行業平均水平,凸顯技術壁壘。隨著公司射頻測試設備銷售占比持續提升,公司產品護城河將不斷拓寬,盈利能力有望進一步強化。

  5G 進程+3C 復蘇,公司檢測及組裝設備有望充分受益。

  1)射頻測試設備主要由測試儀表、屏蔽箱、測試軟件等部分構成。5G 時代,射頻測試變得愈發重要,且大規模天線陣列技術的使用使得5G 時代射頻性能測試難度和測試時間較LTE 時代成幾何倍數增加,而天線的測試必須在屏蔽箱里完成,因此將對屏蔽箱產生大量需求。公司5G 高隔離技術已經應用于5G測試屏蔽箱,且產品已實現小批量生產,有望迎來需求暴增。

  2)以TWS 耳機為代表的可穿戴設備需求爆發引領3C 行業復蘇。模組設備層面,傳統耳機的生產線及測試和組裝設備無法適用于TWS 耳機的生產和組裝,需要新的產線和設備,從而引致相關模組測試和組裝設備需求。

  3)相關設備市場空間:①2016 年全球射頻測試設備市場規模為23.2 億美元,預計到2023 年將達到32.1 億美元。其中屏蔽箱方面,據測算,穩態下4G、5G 屏蔽箱市場空間分別為4 億元/年、32 億元/年(僅考慮Sub-6GHz 應用);②3C 整機測試和組裝產線方面,2020-2021 年,新增5G 手機、TWS 耳機及智能手表對應產線設備需求為636 億元。

  射頻檢測有望成為亮點,對標Keysight 發展可期。

  1)公司目前客戶主要集中在消費電子領域,產品主要面向業內頂尖客戶。公司下游客戶主要為蘋果、思科、微軟等知名企業,其中蘋果連續多年為公司第一大客戶;5G 屏蔽箱已成為高通合格供應商。

  2)公司較早切入射頻測試領域,主要進行屏蔽箱的研制和應用。目前,屏蔽箱市場仍以國外品牌為主,如安捷倫和羅德施瓦茨。博杰股份擁有多項屏蔽箱專利,技術儲備深厚,并已在5G 測試屏蔽箱方面具有核心技術,產品已實現銷售。

  3)公司的檢測設備涵蓋了射頻、聲、電、光、視覺五大測試領域,有望成為頂級的檢測設備提供商。以消費電子為例,隨著可穿戴設備和5G 應用的推廣,檢測指標的數量和精度都出現指數級的上升,從而顯著帶動相關測試設備需求。海外可對標Keysight(安捷倫全資子公司,主業為射頻測試測量設備),該公司2019 年收入達到43 億美元,其發展路徑為博杰未來的發展展望提供了參考維度。

  首次覆蓋,給予“買入”評級。公司已發布業績快報,2019 年實現凈利潤1.50億元,其中單四季度實現凈利潤0.18 億元,同比大幅提升120%。公司是國內射頻測試設備龍頭,超前布局5G 射頻檢測設備,有望充分受益5G 進程。此外,可穿戴設備市場爆發持續引領3C 行業復蘇,將顯著帶動相關測試和組裝設備需求,從而為公司業績增長提供支撐。對標全球測試設備龍頭Keysight,公司具備較大成長空間。預計公司2019-2021 年歸母凈利潤為1.50、2.40、3.96 億元,對應PE 分別為49、41、25 倍。給予公司“買入”評級。

  風險提示:5G 進程不及預期、3C 行業復蘇不及預期、市場競爭風險、下游客戶較為集中風險、外銷收入占比較大的風險、市場規模不及預期。

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