河鋼資源(000923)股票 主要產品未來均有規模提升空間

股海投資   2020-03-20 16:46

  作者: 邱瀚萱

  來源: 華泰證券

  2020年03月12日

河鋼資源股票

  河鋼集團旗下礦產資源平臺,首次覆蓋給予“增持”評級公司是河鋼集團旗下礦產資源平臺,目前已剝離工程機械業務,聚焦礦產主業。我們認為公司主要看點集中在以下三個方面:一是公司磁鐵礦、銅和蛭石產品未來均有較大的規模提升空間;二是公司的磁鐵礦多為堆存形式,生產成本低,現階段運費拖累盈利能力,銷售渠道有待優化;三是河鋼集團鐵礦資源存在注入公司的可能性,且PC 公司在南非當地仍有資源擴張空間。我們預計公司2019-2021 年EPS 為0.64、0.91、1.00 元,首次覆蓋給予“增持”評級。

  主要產品未來均有規模提升空間

  公司銅生產正處于銅一期、銅二期的切換期,公司預計銅二期于2022 年達產,產量規模有望達到7 萬噸(2018 年產量2 萬噸)。磁鐵礦方面,公司將提高發運能力,同時銅二期達產后有望提升新開采部分產量,公司計劃未來達到1500 萬噸銷售目標(2018 年產量697 萬噸),我們預計最早或于2022 年達到。蛭石方面,公司計劃2023 年實現22 萬噸的產量目標(2018 年產量14.8 萬噸)。因此公司主要產品未來均有較大的產量規模提升空間,有望為公司帶來可觀的業績增量。

  鐵礦有低成本優勢,但銷售渠道有待優化

  公司目前磁鐵礦生產主要依靠前期堆存量,堆存量約1.75 億噸(2019H1),僅需簡單磁選后即可達到銷售狀態,生產成本較低,2018 年噸成本約85元/噸,同業最優;但公司鐵礦多銷往國內,運輸成本較高,2018 年噸運費約298 元/噸,同業最高,故考慮運費后公司成本優勢被明顯削減。因此,公司運輸費用在一定程度上拖累公司盈利能力,未來有待優化。

  公司在國內、南非有資源擴張空間

  公司是河鋼集團旗下礦產資源平臺,目前河鋼集團自有鐵礦現有產能973萬噸,規劃產能2006 萬噸。根據公司2018 年報,為避免同業競爭,相關鐵礦資源已由公司托管,未來達到條件后,存在注入公司體系的可能。另外,PC 公司所在林波波省礦產資源豐富,且根據交易報告書(2017.7.12),PC 公司未來計劃通過外購銅精礦、并購公司等方式實現資源擴張。

  有望受益于產品規模提升,首次覆蓋給予“增持”評級考慮供略大于求,但目前港口庫存低位,我們預計鐵礦價格2020 年或同比持平、2021 年或同比下行,故我們認為公司未來或受益于產品規模提升。

  我們預計公司2019-2021 年EPS 為0.64、0.91、1.00 元,可比公司PB(2020E)均值為1.46 倍,公司PB(LF)為1.27 倍,考慮公司產品規模和成本不及四大礦山,給予公司1.35-1.45 倍PB(2020E)估值,公司BPS(2020E)為10.95 元,因此目標價范圍為14.79-15.88 元。

  風險提示:四大礦山供給超出預期,疫情影響超出預期,銅二期建設進度不及預期。

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