中國國旅(601888)股票 三亞店恢復營業提振市場信心

2020-02-29 18:43 閱讀(0)

  作者: 姜婭 楊清樸

  來源: 中信證券

  2020年02月20日

中國國旅股票分析

  三亞、海口免稅店2020 年2 月20 日起恢復營業,重新開門的時點超出預期。雖然由于人流尚未恢復,恢復營業后短時間內銷售額還較有限,但開店本身對市場信心提振作用明顯。謹慎測算下,我們調低2020/21 年業績預測分別22%/3%,我們認為前期股價下跌已基本反映疫情的影響,積極配置。

  三亞、海口免稅店恢復營業,釋放積極信號。公司官網通知2 月20 日起三亞、海口免稅店恢復開業,營業時間11 點-18 點。三亞店盈利占比達約60%,是公司最重要的盈利貢獻門店。Q1 旺季遭遇疫情襲擊,對收入及利潤的影響較大,及時恢復營業對提振市場對公司基本面的信心作用明顯。

  預計三亞店6 月前將重回預期增長軌道。疫情影響下,公司自1 月26 日下午4時關店至2 月19 日,總計24 天,期間雖然線上平臺仍在運作,但相比公司1季度日均5000 萬的正常銷售額,或僅在十分之一量級。我們假設1 月26 日關店前日均銷售5000 萬元、閉店期間日均銷售1000 萬元、2 月20 日重新開業至3 月底日均銷售1500 萬元,測得疫情影響下20Q1 三亞店銷售額21.8 億元,相比我們之前的預期減少21.4 億元/-50%,對應凈利減少6.8 億元/-59%(含批發利潤的口徑/相比前次預期的調整幅度)。目前情況看疫情已有緩解跡象,但疫情造成的客流下降影響仍存,預計對門店銷售的影響將持續至6 月。基于4-6 月分別1800/ 1750/1900 萬元日均銷售假設,測得4-6 月門店銷售額同比增速分別-13%/-11%/14%,Q2 收入減少4.2 億元/-20%,對應凈利減少2.1 億元/-38%。鑒于旅游市場災后客流恢復特征,我們認為三亞店7 月后或迎來高于預期的報復性增長,我們將三亞店下半年的增長預期從20%調高至25%,對應收入增加2.6 億元/+4.2%,凈利增加8500 萬元/+5.6%。因此,最新預計三亞店2020 年收入102.47 億元、凈利24.2 億元,同比-2.1%/-7.4%,分別調低18%/25%。2021 年我們判斷三亞店將重回預期增長軌道,因此維持2021 年預測。

  機場旅客客流下滑,免稅店收入短期沖擊不可避免。各國防疫措施的嚴格施行,造成國際旅客客流量大幅下滑,預計2 月下滑幅度將達到70%-80%左右,這對公司的機場渠道同樣是不小沖擊。我們假設上海、北京店1-6 月月度銷售增幅分別為+20%/-60%/-65%/-50%/0%/8%,7 月以后恢復正常、Q3/Q4 分別增長12%/15%,基于測算結果下調上海、北京店2020 年預測銷售額分別18%/11%對應盈利預測分別下調29%/42%。我們認為目前趨勢下全年仍然能夠達成保底租金,即使略有壓力,保底租金一般將根據客流量調整,因此機場店全年盈利壓力有限,調整后預測對應上海、北京(含大興)收入增長分別-7.2%/+9.9%,權益增長-10.6%/-52.9%。香港店銷售額下調5%,增虧5669 萬元;其他口岸渠道影響機制基本一致,測算合計將減少盈利2 億元。綜上,我們調整后盈利預測構成如下:

  海南政策環境的或有變化對公司而言同樣是機會。疫情的影響僅是階段性影響,謹慎預期下半年將完全恢復。對公司長期發展非常重要的影響因素仍然聚焦于政策層面,市內店政策將給公司的發展帶來長期空間,這一點市場共識較強。但海南推進自由貿易島政策背景下,“全島免稅”會否對公司的三亞店以及未來將購入的海口店產生經營環境變化的影響,是爭議相對較多的點。我們認為,短期而言,考慮到“全島免稅”政策的落地和執行需要基于大量監管才不會擾亂全國的商業環境,我們預計將需要較長的時間完全實現,因此在此階段中公司在當地經營的商業環境不會有大的改變,而海南自由貿易島方案下的一些促進政策將使其受益。對地方政府而言,擴大市場、提升規模是政策推進的根本動力,我們認為其不會對公司形成主動的沖擊。放更長周期看,比如5 年、10 年以后,若海南確實能夠實現“全島免稅”,那么市場擴容一定是前提,對具有先發優勢、采購優勢和成本優勢的中免公司而言,同樣是發展機會,利潤率雖有概率下降,但規模的大幅提升、潛在的優惠政策我們認為將能完全抵消可能的影響。

  風險因素:武漢疫情超預期惡化、景區開業時間推遲、宏觀經濟增速不及預期。

  建議積極配置,獲高確定性的穩健收益。疫情對基本面的影響已經形成,但股價過去一段時間的調整,我們認為已基本反映了該短期影響,建議積極配置,以享高確定性的穩健收益。

  據此,維持2019 年公司EPS 預測為2.38 元,調整公司2020-2021 年EPS 預測至1.95/3.02元(原預計2.51/3.10 元),分別下調22%/3%。該盈利預測中未包含國人市內免稅政策放開、國內市場進一步整合以及海外擴張等催化因素下潛在盈利,因此公司短期估值雖不低,但實際隱含的價值仍未完全釋放。建議積極配置,維持“買入”評級。

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